卢森堡第8761号法案：对证券化制度的实务优化调整

该法案旨在消除自2022年改革以来出现的实际限制，同时保留现有的投资者保护框架。对于市场参与者而言，主旨在于灵活性：即更广泛的融资工具，更实用的主动管理，更清晰的子基金（compartment）架构，以及关于破产隔离、担保和优先级的针对性澄清。

该法案将允许证券化实体通过金融工具，借款以及其他形式的融资和财务承诺为交易提供融资。

这一点对于那些不能简单适用传统债务的架构尤为重要。其中的说明明确解释了变更与市场需求（包括可能不适用传统贷款或工具的伊斯兰金融架构）的关联。

然而这种灵活性并非毫无限制；公开发售仍仅限于通过金融工具进行融资，从而在证券化框架内保留了重要界限。

该法案还将明确由管理公司管理的证券化基金资产的独立原则。

该法案将确认，证券化基金的资产不属于管理公司的破产财产。此项澄清对基金架构而言很重要，强化了基金资产与其管理实体财务状况之间的分隔。

该法案还更新了关于集体诉讼的表述，以反映卢森堡最新的重组和解散程序。

新增的第59-1条将明确允许证券化实体中的一个子基金直接或间接地向同一实体的另一个子基金投资。

此举须符合章程文件及相关发行文件的规定。循环投资不在此列。

如果通过债务类工具进行投资，进行投资的子基金将保留债权人的权利，包括表决权和财务收益权。卢森堡证券化载体能够因此获得架构方面更大的灵活性，同时严守子基金层面的纪律。

拟议的第61-1条将扩大现有的主动管理许可范围。

在现行框架下，主动管理主要针对债务证券、贷款、债务金融工具或应收款项的投资组合。该法案将取消这一限制，并将主动管理的适用范围扩展至任何证券化风险组合。

这一变化可能为股权和私募股权式的证券化策略打开大门。但有关公开发售的限制仍然是核心所在：即用于为主动管理组合提供融资的工具不得面向公众发售。

该法案还将更为明确地区分主动管理与常规投资组合维护。

以下行为本身并不构成主动管理：

• 替换违约资产；

• 替换不符合资格标准的资产；

• 在规定限额内构建初始投资组合；

• 在连续发行期间增持资产；

• 替换到期资产；以及

• 进行边际配置调整。

对于那些需要维持或调整投资组合，但未必需要转向主动管理策略的交易而言，此项澄清很有用。

该法案还将澄清证券化实体可在何种情况下提供保证或担保。

证券化实体可就以下事项提供担保：

• 其自身的债务；

• 与证券化相关的第三方债务；以及

• 投资于该交易的第三方的债务。

此外还将明确优先级规则。挂钩基准或参考利率加利差的金融工具的优先级应与固定收益债务相同，不应被视为非固定收益债务。非固定收益债务仍将处于次级地位。

如果第8761号法案以当前形式获得通过，将使得卢森堡证券化工具更适合复杂的私募交易，同时又不会将《2004年证券化法》转变为一套新的制度。

该法案的立法方向是“有针对性的灵活性”：即更广泛的融资机制，更清晰的子基金架构，更务实的主动管理规则，以及关于破产隔离、担保和优先级的技术性澄清。与此同时，有关公开发售的限制仍是一道重要界限，对于主动管理架构而言更是如此。

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