一文读懂：开曼少数股东强制收购程序规则的立法改进要点
在此背景下，《公司（修订）法2024》（Companies (Amendment) Act, 2024）于2026年1月1日正式生效，对包括第88条少数股东强制收购程序（squeeze out）作出了重要的简化和澄清。其中少数股东强制收购程序（squeeze out）的实质性修改如下：
| Article 88 |
WhereSubject to subsection (1A), where a scheme or contract involving the transfer of shares or any class of shares in a company (in this section referred to as “the transferor company”) to another company, whether a company within the meaning of this Act or not (in this section referred to as “the transferee company”) has, within four monthsafter the making of the offer in that behalf by the transferee company, been approved by the holders of not less than ninety per cent in value of the shares affectedfor which the offer has been made, the transferee company may, at any time within two months after the expiration ofapproval by the said four monthsholders, give notice in the prescribed manner to any dissenting shareholder that it desires to acquire that person’sshareholder’s shares, and where such. (1A) Where the notice is givenunder subsection (1) is given, the transferee company shall, unless on an application made by the dissenting shareholder within one month from the date on which the notice was given, the Court thinks fit to order otherwise, be entitled andbe bound to acquire those shares on the terms on which under the scheme or contractthe shares of the approving shareholders are to be transferred to the transferee company except where an application is made to the Court by a dissenting shareholder within one month after the date on which the notice was given and the Court thinks fit to order otherwise. |
本次修订后的第88条主要作出两项调整。其一为优化交易时限安排，精简整体流程。新法将强制收购通知的行使窗口与要约取得90%批准的时间相衔接，改变了旧法需在要约作出后四个月内取得90%批准、并在四个月期限届满后的两个月内发出通知的规则，调整为在达成90%批准后的两个月内即可向异议股东发出强制收购通知。这一改动使强制收购权的行使更具灵活性，并可在满足门槛后压缩交易周期。其二为明晰持股比例的计算口径，将原条文“受影响的股份”（shares affected）修正为“要约所针对的股份”（shares for which the offer has been made），界定标准更为精准。
要素 | 修订前（旧法） | 修订后（新法) |
达到90%的时限 | 要约发出后四个月内必须达到90%批准 | 取消“四个月内必须达成90%批准”这一固定达标期限；在要约作出后取得90%批准后，即触发后续通知窗口 |
90%的计算基数 | "受影响的股份"（shares affected） | "要约所针对的股份"（shares for which the offer has been made），措辞更为精确 |
强制收购通知的起算点 | 四个月期满后的两个月内（即最早也要等四个月期满后才能发通知） | 90%批准达成后的两个月内（within two months after the approval by the said holders），直接与实际达标时间挂钩 |
条文结构 | 全部规定集中在一个第88(1)条中 | 拆分为第88(1)条（收购方权利）和新增的第88(1A)条（异议股东的法院救济权） |
在开曼群岛跨境并购实践中，少数股东强制收购程序（Squeeze Out）此前在开曼公司私有化、战略并购及De-SPAC交易中的适用场景十分有限。相较于市场主流的法定合并机制，修订前的开曼少数股东强制收购程序存在显著制度弊端，核心短板体现在股权门槛过高、交易程序僵化两大方面，也是其过往使用率偏低的核心原因。
第一，法定启动股权门槛显著更高。根据开曼《公司法》第十六部分规定，法定合并机制通常需以特别决议方式取得股东批准；除公司章程另有更高要求外，特别决议一般要求出席并投票股东不少于三分之二多数通过，且通常无需法院审批。相较之下，该法第88条项下的强制收购程序，要求收购方先行取得要约所针对股份中不少于90%价值的持有人批准，严苛的持股比例要求大幅抬高了适用门槛，在商业实践中更难以达成。
第二，法定交易程序僵化低效。修订前的开曼《公司法》第88条设置了固定的四个月法定接纳期限，明确收购方需在该法定期限内取得90%股东的接纳同意。即便收购方在期限内提前足额达成股东接纳比例要求，亦必须待四个月法定期限届满后方可推进后续交易步骤，无法提前完成交割流程，严重制约了交易效率。
随着相关法律规则修订完善，强制收购机制的灵活性有所提升，未来可能在部分开曼公司私有化交易中得到更积极的评估。相较于传统法定合并模式，强制收购机制以要约收购为基础，允许收购方直接向目标公司股东提出要约；在满足90%批准门槛并完成第88条通知程序后，可收购剩余异议股东股份。对于涉及美国上市公司或美国证券法披露要求的私有化交易，法定合并结构通常可能涉及向美国SEC提交委托投票说明书（Proxy Statement）并召开股东大会，整体流程存在一定时间成本。与此相比，经修订的第88条机制在取得高比例接纳后可较快推进后续强制收购步骤，效率有所提升。然而，90%的强制收购门槛仍然较高，在股权结构分散、存在较多非活跃股东或监管及上市规则另有要求的情况下，要约人未必能够顺利触及该比例，实际操作中仍需审慎评估达标可行性、披露义务及交易确定性。
在De-SPAC交易领域，特拉华州曾长期为SPAC主体的重要注册法域，传统De-SPAC交易普遍采用法定合并的核心交易架构，即通过SPAC主体与境内外标的企业合并的方式完成资产与业务整合，合并后的存续主体持续维持上市地位。当前开曼辖区内的De-SPAC业务整合，主要依托开曼法定合并制度落地实施。开曼公司法较具包容性的规则设计，允许市场主体在法定框架内灵活设计、调整交易对价形式，能够较好适配De-SPAC交易复杂多元的结构化设计需求。相比较而言，虽然强制收购机制程序有所简化，但第88条机制以同一要约项下取得要约所针对股份90%价值持有人批准为基础，剩余股份的收购条款亦与批准股东转让股份的条款相衔接，因此在需要差异化对价、复杂滚存安排或多层次交易步骤的De-SPAC结构中灵活性有限，实践中仍可能较少使用。
在战略并购场景下，一步式法定合并仍是当前市场较常见的交易结构。在敌意收购或目标公司董事会不支持交易的场景中，要约收购可能成为更具现实可行性的路径之一，其核心制度价值在于可直接向股东公开发起收购要约，降低目标公司管理层或董事会不配合对交易推进的影响。强制收购机制的效率简化，为该类要约收购在开曼的后端整合提供了更清晰的法定工具，但其可执行性仍取决于能否满足90%批准门槛、适用证券监管规则及交易文件安排。
综上，2024年开曼《公司（修订）法》对强制收购机制的优化调整，已体现在现行《公司法（2025年修订）》中，并在一定程度上补齐了原有制度在时限安排和计算口径方面的短板，提升了该机制的实操价值与交易效率。随着新规落地，强制收购机制有望在私有化、战略并购及特定要约收购场景中获得更多关注，并与既有法定合并、安排计划等交易工具形成互补。但鉴于90%批准门槛仍然较高，且跨境交易通常还需同时考虑上市地证券监管、披露、融资及交易文件安排，市场参与者仍应结合具体股权结构和监管要求审慎选择交易路径。
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